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观点聚焦投资建议本文旨在针对近期欧美银行业风险后续演绎路径建立一个基本研究框架。
我们认为近期欧美银行风险事件并非个例,而是由于央行快速加息下银行固定利率资产出现“浮亏“,导致金融体系脆弱性上升;存款在高收益吸引下流向货币基金以及对偿付能力担忧加剧了对部分机构的“挤兑“,使得“浮亏“成为“实亏“。尽管央行的流动性支持能够缓释短期冲击,但如果利率居高不下,不排除风险继续向其他中小金融机构和实体经济传递,信贷条件收紧导致利率风险向信用风险传导、美国中小银行流动性风险向房地产市场传导是可能的演绎路径。
理由快速加息导致2万亿美元资产“浮亏“。本轮欧美银行危机成因与20世纪80-90年代储贷危机类似,都是由于美联储的快速加息。对于固定利率资产而言,利率上升导致公允价值下降,根据FDIC统计,截至2022年底美国商业银行AFS和HTM资产未实现亏损达到约6000亿美元,NBER估算如果将全部固定利率资产按照市值计量,未实现损益将达到2万亿美元,占总资产比例10％、占银行核心一级资本规模约96％。
存款挤兑导致“浮亏“成为“实亏“。尽管HTM资产一般持有至到期,并不直接影响银行利润和资本,但如果银行被迫变卖资产将“浮亏“形成当期巨额亏损。2万亿美元的“浮亏“导致银行业脆弱性上升,部分银行一旦遭遇挤兑将出现资不抵债。风险上升时,未受保存款占比较高的中小银行更容易被挤兑(例如硅谷银行和Signature银行)。
货币基金对存款形成缓慢的“挤兑“。当前美国1年期国债利率约为4.7％,而美国商业银行平均存款利率仅为1％以下,高收益吸引力下存款流向货币基金。2022年加息周期以来美国存款规模下降约1.2万亿美元,货币基金规模上升约3000亿美元。
为应对存款流出,美国商业银行现金资产2021年底以来下降约1万亿美元,贷存比从2022年初的60％上升到2023年1月的70％左右,银行面临流动性风险上升。
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风险通胀回落速度低于预期,中小银行存款流出速度超预期,影子银行风险。
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